云资管美股风格切换！科技七巨头风光不再，英伟达能否扭转战局

眼下，美股投资者正被迫直面并压力测试一个曾被认为不可能发生的情景：若科技巨头与AI头部云服务商持续走弱，是否会同时拖垮美国股市与美国经济？

今年以来，美股整体走势已经落后于全球主要市场，纳指和标普500指数已经完全回吐年内涨幅。投资者对 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）前景感到越发不安，微软年内跌幅超17%，亚马逊下跌超10%。周一，Meta成为第三家跌入技术性熊市的科技巨头。

与此同时，行业板块波动剧烈，软件、财富管理、房地产服务等部门的股票，因担忧受AI颠覆性冲击而遭遇重挫。

不只是简单的风格切换

新年伊始，一批此前落后的板块领涨美股，而 “七大科技巨头”则因市场担忧其巨额AI投入承压。

本月早些时候，因AI创新可能冲击其核心业务。软件股的抛售蔓延至整个科技板块，投资者抛售所有可能被AI技术替代的公司股票。FactSet数据显示，标普500能源板块今年以来大涨超22%，在11个板块中领跑；必需消费板块上涨12.7%，工业板块上涨13.1%。与之相对，科技权重极高的信息技术板块下跌4.5%，可选消费板块下跌5%。

理财顾问公司Plaza Advisory Group投资组合管理总监安德鲁·布里格斯表示，这轮市场轮动始于2025年末，最初只是均值回归交易——科技股估值过高，资金转向小盘股、价值股等更便宜的标的。但进入2026年前两个月，已升级为基本面逻辑：市场焦点不再局限于直接打造AI的公司，而是转向AI对更广泛市场的影响。“非AI企业开始算清楚，能通过AI实现多少效率提升、成本节约与利润率扩张，这已经体现在盈利中。”布里格斯说。

过去25年里，如此极端的分化仅出现过寥寥数次，且历史上每次都伴随着市场领涨板块的重大洗牌。标普500等权指数在今年前32个交易日上涨5.5%，远超传统市值加权指数仅0.1%的涨幅。这是1992年以来同期最极端的分化，通常情况下，等权指数要么与市值加权指数同步，要么略逊一筹。但历史上也曾数次反超：一次是2000年代初互联网泡沫见顶前后，另一次出现在2008年全球金融危机后，以及2022年疫情时期的熊市。

投资管理公司SimCorp投资决策研究高级主管戴安娜·贝克尔表示：“这是市场领涨风格的切换，更接近2000年互联网泡沫时期。当时投资者也在试图分辨，哪些科技公司能从技术浪潮中受益，哪些不能。”

历史上，市场领涨风格的切换，都发生在重大经济动荡背景下。而此次美国经济依旧韧性十足，令投资者困惑：本轮资金从大型科技股流出、转向其他板块，究竟是市场健康扩散的信号，还是暗流涌动的风险前兆？贝克尔表示，2026年等权指数的领跑优势或持续。这意味着，若占据标普500市值约30%的 “七大科技巨头”不再能推高基准指数，更广泛的美股市场可能面临回调风险。“但市场健康度正在改善，因为有更多公司跑赢大盘，整体市场会自我修复。”她说道。

AI 泡沫破裂担忧升级

市场已开始对云服务商激增的资本开支感到紧张。泡沫可能正在收缩的一个信号是：头部企业正在失去类似垄断的定价权。对投资者而言，核心问题是：营收与利润率能否跟上未来折旧的加速增长，还是会成为盈利增长的阻力。

受疯狂的资本开支预期影响，云服务商自由现金流预计会在未来几个季度大幅跳水。一旦AI模型成熟并走向同质化，利润率将被进一步压低，企业利润又将从何而来？BCA研究机构估算：“要想恢复资本开支热潮前的净资产收益率（ROE），云服务商需要营收增长约250个基点，或利润率提升100个基点。”

随之而来的或是宏观经济的冲击。彭博预测，若AI板块调整蔓延至信贷市场、推高信用利差，美国GDP增速将整体承压1.3至1.4个百分点。美国银行最新全球基金经理调查显示，AI云服务商资本开支已被视为系统性信贷风险的第二大来源。

富达国际的于里安·蒂默认为，七大科技巨头在指数中权重极大，大盘股走弱时，基准指数往往同步疲软。不过，近期标普500指数正在经历一场结构转变，当投资者抛弃大盘科技股时，标普500完全可能进入横盘整理阶段。但这里有一个关键前提：在这种温和的龙头切换期内，不能出现经济衰退。以纳指为代表的创新成长股走势显示：所有衰退都会引发熊市，但并非每一次熊市都预示衰退。中东战事若持续，可能导致油价飙升，进而推升衰退风险。

英伟达能否不负众望

周三，投资者将聚焦人工智能龙头企业英伟达的财报，以期为受AI相关担忧冲击、且正消化美国最高法院推翻特朗普全面贸易关税裁决的美股市场注入稳定性。

据路孚特数据，市场预计英伟达第四财季每股收益将增长71%，营收达659亿美元；下一财年，分析师平均预期其每股收益为7.76美元，同比增长66%。但标普全球Visible Alpha研究主管梅利莎·奥托发现，分析师预期区间 “差异显著”：路孚特数据显示，对其下一财年每股收益的最低预期为6.28美元，最高则达9.68 美元。

除了财报本身，投资者将关注CEO黄仁勋言论。2022年末至2025年底，英伟达股价累计涨幅超1500%。不过2026年以来其股价基本原地踏步。

财富管理服务商 Empower首席投资策略师玛尔塔·诺顿表示，AI “超算巨头”已宣布计划加大资本支出，扩建数据中心及其他基础设施 ——这些设施通常采用英伟达的设备，为该公司交出强劲财报奠定了基础。“过去几年，市场对英伟达业绩超预期的期待始终是核心主题，正因所有人都预期它会带来惊喜，英伟达反而很难真正超出市场预期。”

英伟达 CEO 黄仁勋在财报电话会议上的言论，或将对整个AI行业产生广泛影响，尤其关乎那些因 “资本支出回报率存疑”而股价承压的超算巨头。“黄仁勋必须站出来，展现对自家客户的信心，”Alpine Macro 首席股票策略师尼克·乔尔吉称，“截至目前，英伟达一直是其最大客户的‘啦啦队长’——对整个AI生态系统的投资者而言，这正是我们所乐见的。”

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者