在今年10月创下历史新高后，近日比特币价格急转直下翻乐股，一度抹去2025年的全部涨幅。
昨日，比特币价格一度跌破93714美元。这一价格水平已低于其2024年底的收盘价，意味着年内一度超过30%的年度涨幅已被“全部抹去”。
最新数据显示，与10月份的高点相比，比特币的总市值已蒸发约6000亿美元。这场快速、猛烈且缺乏明确触发因素的下跌，让整个市场措手不及。
对于一个波动性本就是常态的资产而言，这次的不同之处在于市场信心的蒸发速度之快。这轮下跌发生在一个本应是比特币合法性得到巩固的年份——现货ETF的获批将加密资产带入主流投资组合，而特朗普政府的公开支持更是为市场注入了强心剂。
然而，现实却是预期的落空。焦虑情绪正在交易室和社交媒体上蔓延，交易员们重新审视旧图表，试图从历史中寻找答案。
先繁荣、后萧条——减半周期重演？据彭博最新报道分析，在缺乏传统金融资产分析框架的情况下，一些市场参与者默认回归了他们最熟悉的模型：四年一次的“减半”周期。从历史上看，这一旨在将比特币新增供应量削减一半的机制，往往会引发投机性繁荣，随后是痛苦的萧条。
本轮周期中，减半发生在2024年4月。随后比特币价格在今年10月达到峰值，这大致符合以往的节奏。然而翻乐股，随着拥有雄厚资本的机构投资者正在重塑市场，这一古老剧本是否依然适用已是未知数。
Bitwise Asset Management的首席投资官Matthew Hougan认为，“人们担心四年周期可能会重演，他们不想再经历一次50%的回调。因此，他们通过撤出市场来提前规避风险。”这种对历史重演的担忧，本身可能就构成了抛售的压力。
市场情绪疲软，多头信念动摇本轮下跌也反映了市场的疲惫与失望。部分散户资金在追逐高位的加密概念股时遭受重创。随后在10月初，贸易紧张局势的意外升级在杠杆率激增的背景下引发了大规模清算。其结果是，市场对未来抱有过多期望，但实际的信念却异常脆弱，一旦市场情绪逆转，便无力承接抛压。
加密数据公司Nansen的分析师Jake Kennis指出，“目前，比特币的交易方式更像是一种嵌入机构投资组合中的宏观资产，它对流动性、政策和美元动态的反应，超过了对可预测的供应冲击的反应。”
尽管机构化的讨论不绝于耳，但市场交易在很大程度上仍受“氛围”驱动。而眼下，市场的氛围很糟糕，风险偏好已经逆转。
机构资金流入停滞，溢价消失今年年中，比特币现货ETF一度吸纳了数十亿美元资金，成功将比特币重塑为一种宏观对冲工具。然而，近期的资金流已经停滞。
一些长期持有者选择套现离场，而像Strategy Inc.这样的行业代表性公司，其股价已接近其持有的比特币资产价值——这是一个明确信号，表明市场不再愿意为持有比特币的“信念”支付溢价。
这种现象表明，即使是机构投资者，其热情也已降温。当最坚定的支持者都不再获得市场的额外奖励时，更广泛的投资者信心自然会受到侵蚀。
宏观逆风与另类资产的竞争特朗普政府的亲加密立场并未能使比特币免受宏观经济逆风的拖累。与此同时，它还面临着来自人工智能（AI）、稳定币和预测市场等新兴投机宠儿的激烈竞争。在黄金和股票价格接近历史高位之际，比特币的表现相形见绌。
彭博行业研究的高级商品策略师Mike McGlone表示，比特币是“风险资产冰山的尖端，并且正在融化”。他预计，“比特币和大多数加密货币将继续下跌。”
尽管市场的基础设施完好无损，但对于那些曾期望比特币在年底前触及20万美元的投资者来说，近期的暴跌无疑是一次沉重的打击。
彭博行业研究的ETF分析师Eric Balchunas认为，交易员对历史重演的紧张情绪可能“导致了四年周期的自我实现”。但他也补充说，“典型的节奏可能会被暂时打乱，或者被永久性地改变。”
加密做市商Caladan的研究主管Derek Lim则提出了另一种观点，他认为2017年和2021年的牛市并非简单源于减半，而是由“更强大、更根本的驱动力：全球流动性”所推动。他补充说翻乐股，随着美国政府停摆的结束，这种流动性可能会回归。
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